En las últimas semanas el dólar volvió a la
primera plana de los diarios. El motivo es simple: en los 40 días que
transcurrieron entre el 20 de enero y el 1 de marzo, el dólar oficial pasó de
13,80 a 15,90. Esto implica una suba algo superior al 15%.
En nuestras notas Freemium, escribí hace dos
semanas acerca de un plan operativo para el dólar. Decía que dado que ya estaba
en 15 pesos el oficial, lo conveniente era pasarse a Lebacs.
Pero que incluso alguien podía hacer una jugada
algo más arriesgada y esperar una suba hasta 16, luego de lo cual podía pasarse
a Lebacs. La nota es esta: "De corto plazo:"¿Dólar,Lebacs o Plazo
fijo?". Para acceder tienen que registrarse como usuario Feemiun.
Esto es gratuito. (La semana pasada escribí también en Freemium "Por qué es
buena idea comprar oro hoy?" y la estrategia diseñada ya está
rindiendo sus frutos).
Como habrán visto, quienes dejaron correr el
dólar hasta 16 y se pasaron a Lebacs, han operado con una precisión quirúrgica.
¿Por qué? Porque desde 16, el Banco Central inició una fuerte intervención que
hizo retroceder al oficial hasta la zona de 15,30:
¿Qué fue lo que motivó la suba que vimos a lo
largo del mes de febrero? ¿Qué puede esperarse de acá en más? ¿Qué impacto
tendrá la venta de granos que se espera para marzo-abril? ¿Tendrá algún efecto
sobre el tipo de cambio un eventual arreglo final con los holdouts?
Lo primero que hay que tratar de ver siempre es
si por algún motivo en especial van a "sobrar pesos" de algún lado.
Esto es el equivalente a poder saber las cartas que tienen los compañeros de
mesa cuando se juega a poker. A lo largo de febrero se fueron vendiendo los
contratos de dólar futuro que se habían comprado mayormente hacia fines de 2015
y fueron volcando esos pesos en el dólar. Este fue el principal combustible
para el dólar. La pregunta pasa a ser: ¿quedan más de estos contratos por liquidarse?
¿Qué cantidad de pesos significa?.
En el vencimiento de marzo aún quedan 3,5
millones de contratos sin liquidar. Cada contrato es de mil dólares, con lo
cual quedan 3500 millones de dólares por liquidar. Estos contratos se liquidan
por diferencias en pesos. Si pensamos que en promedio esos contratos se
compraron a 12 pesos (este es un promedio razonable; la explicación no es
sencilla), esto quiere decir que a un precio de cierre de contratos en la zona
de 15, habrá 3 pesos de ganancia por contrato que equivalen a 10,000 millones
de pesos en la calle a fines de marzo. Estos pesos hoy no están en el sistema
financiero y mayormente los tendrá que emitir el Banco Central, gentileza de las
temerarias operaciones de dólar futuro de Vanoli.
Una parte considerable de estos 10,000 millones
de pesos, se irán al dólar. Esto es inevitable. ¿Afectará la venta de granos?
La venta de granos aumentará la oferta de dólares en el sistema financiero y mitigará
la presión compradora del dólar. ¿Impacto de un arreglo con holdouts? No quedan
del todo claro las implicancias. Permitirá emitir deuda en dólares pero el
grueso de esos dólares nunca tocará el país sino que irán a pagar deudas. Las
eventuales inversiones externas motivadas por la resolución del default,
vendrán en la segunda mitad del año y comienzos del año que viene.
Por último, no soprendería ver una
intensificación de la intervención del Banco Central hacia fin de mes: marzo es
el mes con mayor cantidad de vencimientos de dólar futuro. Pero tampoco debemos
olvidarnos que para fines de abril, mayo y junio, los vencimientos de dólar
futuro alcanzan combinados un monto de 5.500 millones de dólares. Esto quiere
decir que "el chiste" de Vanoli y va a seguir hasta mitad de año.
Conclusión: una estrategia operativa podría ser
comprar dólar futuro en los últimos días de marzo, sabiendo que el BCRA
intentará bajar el precio de liquidación y que luego de eso habrá pesos
disponibles para volver a hacer subir al dólar. Habrá que monitorear de cerca
la cantidad de contratos de vencimiento a fines de mazo que se vayan cerrando
antes del vencimiento (open interest). Hay un incentivo natural a esperar el
vencimiento: es un contrato caro de operar y si uno espera hasta el final, se
ahorra la comisión de salida.
Fuente: www.cartafinanciera.com
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